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爱尔眼科高估值必将损害长期收益率

来源:眼科新进展 【在线投稿】 栏目:期刊导读 时间:2021-02-24
作者:网站采编
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摘要:假设医生单人产出基本相同,那么医生数量占比不失为衡量市占率最可行的指标之一。根据卫生和计划生育统计年鉴,2015年全国眼科医生共4万人,爱尔眼科()医生数量约2700人,占全

假设医生单人产出基本相同,那么医生数量占比不失为衡量市占率最可行的指标之一。根据卫生和计划生育统计年鉴,2015年全国眼科医生共4万人,爱尔眼科()医生数量约2700人,占全国眼科医生总数的6.8%,公司2015年收入是31.66亿元,反推回来2015年全国眼科收入规模大约是460亿元。

眼科医疗市场主要由屈光、白内障、视光和其他眼病组成。屈光手术客单价约元,手术量约100万例,估计2016年市场规模约150亿元。2016年白内障客单价约6500元,白内障病人数为194万例,估算未纳入统计的病例数,预计2016年全年手术例数为230万例,对应市场规模138亿元。爱尔眼科视光业务收入占比约20%,预计眼科整体市场视光业务占比约20%,则视光业务规模约114亿元,其他眼病市场规模按比例推算为169亿元。因此,2016年除视光外眼科医疗市场规模接近460亿元。

白内障是几大眼科收入里面最容易计算的部分,因为它是刚需,目前通用的衡量白内障手术量的指标是CSR,暨每年每百万人群中施行白内障手术的例数。前文推算出2016年市场规模138亿元,按照CSR5000来计算中国的白内障空间,白内障手术量可达688万例/年,假设平均手术价格为6000元/例,按照13.75亿人口估算,年市场规模413亿元。按照10%市占率估算,爱尔眼科白内障空间可达40亿元,2017年公司白内障收入14亿元,未来尚有3倍空间。

目前我国屈光手术市场约150亿元,直接对标美日,长期空间可达700亿元。美国费瑞斯州立大学密歇根视光学院2014发布的研究显示,我国大陆地区近视发病率高达53%,这意味着我国有超7亿近视人口,即使用美日的近视率30-35%,也有4.5亿的近视人口。美国、日本每年进行的近视手术量均占近视人口总量的0.65%左右。参考发达国家的经验,我国近视手术市场饱和容量可达300-470万例/年(4.5~7.25亿 *0.65%)。 2015年,我国年近视手术量约为100万例,按照平均1.5万的客单价计算,我国目前近视手术市场约为150亿元。按照300-470万例的饱和容量估算,未来我国近视手术市场可达450-700亿元,仍有3-5倍的空间。

在美国、日本等发达国家,佩镜需要提供验光师开具的验光处方才可进行,而在国内由于市场因素和监管偏松等因素,普通验光占据主导的地位。医学配镜较普通配镜具有多方面显著优势,在青少年端,医学验光的比例正快速提高。目前国内医学验光配镜比例不到10%,根据EUROMONITOR预测,2020年国内眼镜零售市场将超850亿元,长期市场空间超1000亿,若医学配镜的占比达25%以上,视光的市场规模有望超过250亿元。

未来白内障达到400亿,屈光达到700亿,再给其他400亿,眼科整体规模达到1500亿以上。目前爱尔市占率为8%左右,未来竞争将主要是知名公立医院、爱尔眼科和其他民营医院间的竞争。假设未来十年爱尔眼科市占率能够达到30%,则收入规模达到450亿,还有7-10倍的空间。考虑净利率的提升,假设业绩还有10倍的空间。业绩未来达到70亿,给予30倍的估值,对应2100亿,市值空间仅有3倍,十年复合收益率仅有12%,而且还有各种不确定性,不得不说这个估值并没有太多吸引力。(作者:法码二年级)

文章来源:《眼科新进展》 网址: http://www.ykxjzzz.cn/qikandaodu/2021/0224/457.html



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